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股市的场外配资:发展历程、风险机制和对策

发布时间:2018-06-14 17:16    浏览次数:

2015年以来,市场迎来了七年未见的牛市。短短不到半年的时间,上证指数从年初的3250点一路上涨,最高突破5000点,上涨幅度超过60%。与此同时的创业板则更加疯狂,从年初的1471点一路曾经涨到4037点,最高涨幅超过了170%。然而当时间进入2015年6月末,伴随着场外配资的清理,A股市场急转直下,仅仅18个交易日,A股超过20万亿市值蒸发,上证指数暴跌34.8%。市场前期因杠杆资金而疯涨,之后又因去杠杆资金而狂跌,场内两融业务引起的杠杆可以被实时监控,而万亿规模的场外配资却始终处在监管的黑洞,在无人注意的角落里野蛮生长。7月中旬以来A股市场风波渐定,“股灾”、“崩盘”一类词句也逐渐远离我们的视线,但站在中国金融安全的角度,我们仍有必要对生长于监管视野之外,一度为股市雪崩积蓄力量的场外配资来龙去脉进行梳理,认清其本来面貌。

一、场外配资的崛起

广义的配资实质上就是资金的借贷,它的起源很早,在中国股市刚刚建立没多久就作为一个配套服务得以出现。然而这一服务方式刚刚诞生时还是比较原始,仅仅是以高利贷的方式得以进行。配资活动真正得以流行并逐渐走入人们的视线是在2012年,其发展是由逐利资金的积累和技术的突破两方面共同造就。

银行信托业务成为场外配资蓄水池。最开始配资资金只限于线下,由于缺少规范性的合约运作,所以无论是资金的取得还是寻找客户往往都是在熟人之间,合约也是在交易方相互信任的前提下才能达成,这时的配资的开展仅限于江浙一带,据申万的草根调研可知,温州的配资大约有800亿,大约占到全国的一半。随后的信托业和银行理财的快速发展才给股市带来了真正的源头活水,凭借着规范的结构化产品,信托和理财迅速发展壮大,其投资标的也从开始的房地产投资转为股权投资,一般采用信托结构化产品和阳光私募的形式运作,但由于信托的门槛普遍较高,一般要以100万或者300万起,所以其仅仅能够满足高净值用户的需要。而之后的各种配资软件及电子分仓技术的发展及互联网金融的全面爆发才给配资业务带来了全新的变革。

软件平台及P2P的崛起大大降低配资门槛。早在2011年以前,许多软件公司就开始开发软件从事线上配资业务,但最开始的融资仅限于股票的质押融资。2012年,为了满足各种信托的杠杆化需要,恒生HOMS和上海铭创等公司开始致力于标准化配资软件的开发,最初的融资系统主要是面向私募基金,之后又逐渐开发出了开立子账户的分仓功能和破线自动平仓的风控功能,这不仅从资金来源上降低了门槛,使原来只有高净值用户才能享有的配资业务得以飞入寻常百姓家,且严格的风控线的建立和全电子化的自动平仓机制也使得原来难以控制的系统性风险似乎得以消失。由于二级子账户理论上可以无限分割,因此信托自有的伞形融资的门槛从以前的100万直降到1万元,且比标准的两融业务拥有极大的投资范围和更高的杠杆。尽管如此,伞形信托的二级子账户配资也主要针对于线下,且同花顺等软件还对用户有实名制的要求。2014年之后,互联网金融迅速风靡,许多高利贷公司在金融创新的大潮中摇身变为P2P公司,从事线上配资业务,相对于伞形信托而言,这些P2P公司更加游离于整个金融监管之外,融资资本金甚至可以低至千元,且审核更为宽松,因此更受风险偏好的散户欢迎。

伴随着2014年新一轮牛市的开启,配资业务得以迅速开展,并同时推动着股市量价齐增,2015年6月6日,A股时隔7年零9个月重上5000点,市值也一度突破60万亿元,成为继美国之后的全球第二大股票市场。之后伴随着监管层逐步清理场外配资,牛市迅速演变为股灾。由此我们可以看出,场外资金已经作为一种独立的力量,深刻地影响到了A股的走势。因此,我们有必要对场外配资的体量和入场时间进行进行合理的估计。

二、场外配资的规模及入场时间估计

由于场外配资一直处在监管的黑洞,且相比于传统融资渠道更为多样,手法更为隐蔽,因此统计相对更为困难,对于配资的数量一直缺少较为权威的数据,不同机构也仅仅是根据各自的调研和估计得出自身的结论。

官方:三大平台配资盘近5000亿。官方对场外配资规模的发布来源于中国证监会,据证监会日前发布的数据,通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺三个渠道的配资规模总额接近5000亿元人民币,而在市场占比上,三家配资系统服务商也并不对称,其中HOMS占比最高,达4400亿元,而铭创和同花顺分别为360亿元和60亿元。而关于线上P2P等其他途径的配资量证监会没有给出相应的说明。

券商调研结果不一,配资盘是否过万亿存在争议。在2015年6月到7月,国内的两家证券公司对场外配资活动进行了相关的调研:



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